光伏覆盖硅片切割设备、耗材和加工服务，并拓展半导体等领域

光伏切割设备、金刚线、切片代工三轮驱动。公司发展可分为三个阶段：1）2006-2015 年： 公司成立于 2006 年，起初的业务是轮胎断面切割（2022 年 10 月整体转让给厚泽锦业）； 2011 年，公司确立了“为高硬脆材料切割提供系统解决方案”的中长期发展战略，并启动 了面向光伏行业硅片制造的切割设备及耗材的研发工作；2）2016-2020 年：公司面向光伏、 半导体等领域的切割设备和耗材陆续上市，主营业务转变为光伏切割设备及耗材；2020 年 8 月，公司在科创板上市；3）2021 年至今：2021 年 3 月，公司在乐山启动了“光伏大硅 片研发中心及智能制造示范基地项目”，业务由切割设备及耗材成功延伸至切割加工服务， 实现光伏切割场景的纵向拓展。

(资料图片仅供参考)

聚焦光伏主业，公司四大业务板块快速发展。1）光伏切割设备：公司为光伏上游环节的硅 片制造厂商提供截断机、开方机、磨抛一体机、金刚线切片机，产品的迭代升级推动公司 切割设备市场份额持续提升；2）光伏切割耗材：公司的金刚线产品 2016 年上市，2017 年 以来持续扩产，产销规模快速提高，市场份额已跻身行业前三名；3）硅片及切割加工服务： 自 2021 年 3 月，公司在乐山启动光伏硅片制造基地项目以来，产能和订单持续释放，目前 已经形成乐山、盐城、安阳、宜宾四大基地；4）创新业务切割设备及耗材：公司持续在半 导体、蓝宝石、磁材及碳化硅领域研发布局新产品，订单稳步增长。

和行业头部客户保持长期合作关系，应用场景不断拓展。1）光伏领域：公司已与隆基股份、 通威股份、中环股份、晶科能源、 晶澳科技、阳光能源、美科太阳能、京运通、东方希望、 高景太阳能、双良节能、润阳光伏、英发睿能、东方日升等光伏行业领先企业建立长期合 作关系，并共同致力于在光伏硅片制造环节开展产业前瞻技术合作；2）创新业务：公司已 与水晶光电、兆驰半导体、金瑞泓、麦斯克、正海磁材、宁波科宁达、巨星永磁、浙江晶 越、眉山博雅、包头英思特、中辰矽晶、东尼电子等行业知名企业建立了良好的合作关系， 不断拓展金刚线切割技术新的应用场景。

子公司业务分工明确，定增彰显长期发展信心

管理层稳定，子公司业务分工明确。公司控股股东、实际控制人为董事长张顼，毕业于青 岛科技大学生产过程自动化专业，技术背景奠定公司研发创新的基因；截止 20230726，张 顼直接持有公司 29.35%的股份。公司共有 8 家全资子公司，其中，1）洛阳高测：2017 年 成立，主要研发、生产高速精密轴和轴承箱；2）长治高测、壶关高测：分别成立于 2017 年、2019 年，主要从事金刚线的研发和销售；3）乐山高测、盐城高测、安阳高测、宜宾 高测：分别成立于 2021 年、2021 年、2022 年和 2023 年，主要从事硅片及切割加工服务。

发行可转债+董事长认购 9.16 亿元定增项目彰显发展信心。1）公司于 2022 年 7 月向不特 定对象发行可转换公司债券，发行总额 4.83 亿元，募集资金主要用于“乐山 6GW 光伏大 硅片及配套项目”及“乐山 12GW 机加及配套项目”的建设，募投项目已于 2022 年 12 月 建设完成并达产；2）公司于 2022 年启动向特定对象发行 A 股股票的再融资项目，2023 年 6 月，董事长张顼以现金方式认购本次发行的股票，认购总股数为 0.18 亿股，价格为 50.27 元/股，对应的认购总额为 9.16 亿元；董事长的全额认购彰显对公司长期发展的信心。

20-22 年公司业务高速增长，技术迭代+规模效应带来盈利上行

公司收入、归母净利润保持高速增长，各项业务增长态势明显。2022 年，公司营收 35.71 亿元，yoy+127.9%，归母净利润 7.89 亿元，yoy+356.7%；2019-2022 年营收复合增速 55.8%， 归母净利润复合增速 95.9%；2023Q1，公司营收 12.59 亿元，yoy+126.5%，归母净利润 3.34 亿元，yoy+245.4%；根据公司 2023 年半年度业绩预告，预计 2023 年半年度实现归 母净利润 7.0-7.2 亿元，同比增加 195.4%-203.9%，实现扣非归母净利润 6.8-7.0 亿元，同 比增加 192.1%-200.7%。从公司营收结构来看，2022 年公司光伏切割装备/耗材/加工服务 分别占比 41.3%/23.5%/26.0%。

20-22 年公司光伏业务高速增长，主要原因是：1）下游切割设备需求增长：2019 年以来， 中环股份、隆基股份、晶科能源等进行单晶硅片扩产，光伏行业迎来新一轮扩产周期，切 割设备需求旺盛；2）金刚线产销量持续提升：2019 年公司金刚线产销量分别为 494.59/ 471.97 万千米，2022 年公司金刚线产销量分别为 3495.95/ 2637.34 万千米，2020-2022 年的产销量复合增速分别为 91.9%/77.5%；3）加工服务产能释放：2021 年公司启动硅片 加工基地项目，同年实现收入 1.06 亿元；2022 年实现收入 9.29 亿元，同比增长 778.2%。

2020 年以来公司毛利率/净利率呈上行趋势。2022 年、2023Q1，公司毛利率分别为 41.5%/43.1%，分别同比+7.8/+5.5pp；公司净利率分别为 22.1%/26.6%，分别同比 +11.1/+9.1pp。分业务毛利率来看，2022 年，光伏硅片切割加工服务、其他高硬脆材料切 割设备和耗材、光伏切割耗材、光伏切割装备毛利率分别为 45.5%/54.4%/43.0%/33.2%， 毛利率分别同比提升 16.7/12.0/7.2/2.1pp，主要原因是技术迭代+规模效应：1）硅片切割 加工服务产能持续释放，规模效应摊薄前置费用；2）创新业务设备及耗材具市场竞争力， 技术优势和管理经验使得毛利率提升较快；3）切割耗材细线化叠加设备技改，带来金刚线 产能/效率持续提升；4）切割设备更新迭代，新产品技术优势体现在价格端。

2020 年以来公司期间费用率逐年下降。2022 年、2023Q1，公司期间费用率分别为 15.9%/13.3%，分别同比-4.4/-3.6pp，呈现下降趋势；其中，2023Q1，公司的销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 1.8%/5.0%/0.6%/5.8%，分别同比-1.2/-2.8/+0.2/+0.2pp。从研发投 入角度看，公司保持高比例研发投入，2022年、2023Q1，公司研发费用率分别为 6.3%/5.8%。

存货/合同负债表明公司在手订单充足。2022 年底、2023 年一季度末，公司的存货分别为 10.50/10.28 亿元，合同负债分别为 3.44/4.99 亿元。从公司设备的在手订单情况看，截至 2022 年底，1）公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 14.74 亿元（含税），同比增长 74.03%，占公司 2022 年收入超 40%，确认周期约为 4-6 个月；2）公司创新业务设备类产 品在手订单合计金额 0.73 亿元（含税），同比增长 68.72%。

光伏行业景气度上行带来设备和耗材需求，国产厂商占据主导地位

金刚线切割硅棒/硅片处于光伏产业链上游。光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组 件、发电系统 5 个环节，金刚线切割硅棒/硅片是硅片生产环节的主要工序。1）从金刚线切 割的应用场景来看，金刚线切割技术可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，其技术性能 直接影响硅片的质量及光伏组件的制造成本；2）从切割环节对应的设备来看，拉晶后的硅 棒需要先后经过截断、开方、磨倒、切片等工艺最终形成单晶/多晶硅片，该过程所需设备 包括单晶/多晶截断机、单晶/多晶开方机、磨倒一体机、切片机等。

金刚线切割高硬脆材料具效率/成本优势，光伏领域已完全替代砂浆切割。光伏硅材料具有 抗磨损、硬度高、脆性大等特点，属于高硬脆材料。1）从切割技术的发展历程来看，高硬 脆材料切割经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆切割、固结磨料金刚线切割的技术升级路线， 每一步改进都带来了原材料利用率、切割效率的提升和切割成本的降低；2）从金刚线切割 的优势来看，金刚线的切割速度是砂浆切割的 2-3 倍，生产过程中电和水的耗费更低；3） 从金刚线切割的渗透率来看，目前金刚线切割技术已全面替代了砂浆切割技术，单晶硅片 和多晶硅片的金刚线切占比均已达到 100%。

从行业景气度来看，近年来全球和中国光伏新增装机、硅片产量持续增长。1）根据国际能 源署光伏组织 IEA-PVPS 的报告，2022 年全球新增光伏装机容量达到 240GW，同比增长 37.1%，2019-2022 年复合增速为 23.3%；根据国家能源局数据，2022 年中国新增光伏装 机容量为 87.4GW，同比增长 59.3%，2019-2022 年复合增速为 18.5%；2）根据 CPIA 的 数据，2022 年全球硅片产量 381.1GW，同比增长 63.6%，2019-2022 年复合增速为 34.9%； 其中，2022 年中国硅片产量为 371.3GW，同比增长 63.9%，2019-2022 年复合增速为 36.5%。

预计 2025 年中国光伏切割设备/金刚线市场空间分别为 76.3/145.9 亿元。我们测算 2025 年中国光伏切割设备市场空间为 76.3 亿元，2023-2025 年复合增速 8.0%；2025 年硅片切 割金刚线市场空间 145.9 亿元，2023-2025 年复合增速 29.6%。考虑到中国的硅片产量占 全球份额 97%以上，因此全球的光伏切割设备和金刚线市场规模与中国市场接近。 关键假设如下： 1）硅片产量：考虑光伏装机增速趋缓，假设 23-25 年，硅片新增产量分别为 130/100/100GW； 2）切割设备：增量需求方面，光伏切割设备购置落后于拉晶扩产；存量替换需求方面，考 虑金刚线细线化迭代带来设备控制系统的更新（详见下文）；单位投资额方面，参考公司招 股说明书假设中性预期 3450万元/GW 作为2020年的基础，21-25年整体下降且降幅趋缓； 3）金刚线：参考公司 2022 年 9 月及 11 月投资者关系活动记录表，2022Q1-Q3 金刚线均 价 36.12 元/公里，2022 年金刚线耗用量 50 万公里/GW，假设细线化迭代情况下，金刚线 均价整体呈下降趋势、单 GW 金刚线耗用量呈增长趋势。

国产光伏切割设备厂商占据主导地位，其中高测市场份额超 50%。1）国产厂商更具性价比 优势：2016 年以前，光伏切割设备领域占主导地位是以瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 为 代表的国际设备厂商；近年来，中国光伏切割设备制造企业的技术水平/产品性能不断提升， 目前已占据行业主导地位。2）高测股份市占率行业第一：国内主要切割设备厂商包括高测 股份、宇晶股份、连城数控和上机数控（2023 年 4 月更名为弘元绿能），其中宇晶股份销 售的多线切割机主要应用于 IC、IT 行业，高测的切片机产品与上机数控的金刚线切片机设 备、连城数控的线切设备种类及功能相似，下游应用领域重叠度较高；以 2021 年 4 家上市 公司的切割设备收入口径统计，高测股份光伏切割设备市占率第一，为 56%。

金刚线由国产品牌主导，2022 年高测销量及其增速均处于行业第二。1）主导权由美日转 变为国产品牌：金刚线制造和应用发源于美、日等发达国家，日本 Asahi、日本 ALMT、美 国 DMT 在金刚线制造领域处于世界领先地位；2015 年以来，国内金刚线企业通过技术后 发优势大幅提高生产效率并降低生产成本，已占据主导地位，上市公司包括美畅股份、高 测股份、岱勒新材等，未上市公司包括原轼新材、聚成科技等。2）2022 年高测金刚线销 量及其增速均处于行业第二：2022 年，美畅股份/高测股份/恒星科技/岱勒新材/三超新材金 刚线销量分别为 9615.6/2637.3/1695.0/1310.2/640.2 万千米，高测股份销量为行业第二， 仅次于美畅股份；从 2022 年的销量增速来看，高测股份销量同比提升 195.8%，仅次于岱 勒新材。

技术闭环推进 3 大业务协同发展，实现产品迭代+提质增效

“设备+工艺+耗材”技术闭环赋能光伏 3 大业务。1）产品升级迭代：公司切割设备、耗材 及工艺各环节大数据共享，形成技术闭环；切片大数据反向赋能切割装备、切割工具和切 割工艺研发，研发的技术进步再运用到切片生产中，形成良性循环，推动公司切割设备升 级迭代、切割耗材细线化迭代、切割工艺优化；2）切割提质增效：公司对设备和耗材两类 产品进行联合研发、测试和分析，并在两类产品相结合的切割工艺方面进行综合创新和优 化，通过设备和耗材的改善推动切割端的改善，实现切割环节的降本、提质、增效。

3+16 技术体系支撑公司业务布局。公司自主研发并建立形成了包括精密机械设计制造技术、 自动化检测控制技术、精密电化学技术 3 项核心支撑技术及 16 项核心应用技术的核心技术 体系；其中，3 项核心支撑技术分别应用于切割设备、切割工艺、切割耗材，16 项核心应 用技术也针对设备、工艺、耗材进行自主研发。

基于自主核心技术，公司光伏切割设备和耗材产品快速迭代。1）金刚线切片机：2016-2019 年，公司研发成功并陆续上市了 GCQP630、GCQP630S、GCQP700 等三代金刚线切片 机，切片机最高切割线速度由 2016 年 1500 米/分钟提升至 2019 年 2400 米/分钟，硅棒切 片工艺耗时由 2016 年 2.5 小时大幅下降为 2019 年 70 分钟以内；2020 年，公司推出第五 代金刚线晶硅切片机 GC700X，全球首推可变轴距设计，客户遍及晶澳、晶科、通合、安 徽华晟等光伏企业。2）金刚线：2017 年，公司 70μm 线径金刚线量产上市；2021 年，公 司实现 40μm及 38μm线型金刚线批量销售；2022年，公司快速推动金刚线从 40μm向 38μm、 36μm、34μm 及 33μm 迭代。

基于自主核心技术，公司持续改进设备和耗材产品性能，帮助客户提质增效。1）降低生产 成本：公司应用更细线径金刚线进行细线化切割、应用切薄片设备和工艺进行薄片化切割， 降低切割料损、提高硅棒出片率，实现生产成本的降低；2）提高生产效率：公司通过提高 切割线速度，缩短切割工艺时间；通过简化设备上下料等生产切换操作，提高机台生产效 率；加大单次切割棒长，提高设备切割产能；3）提升产品质量：公司提高切割设备运行的 稳定性和一致性，提升硅片切割良率，具体表现为硅片总厚度变化（TTV）均值和线痕均值 降低，切出的硅片质量更好。

金刚线：连接 3 大业务的纽带，公司具细线化、成本和产能优势

金刚线布线、线速和张力控制是切割硅片的基础。1）金刚线布线：切片机的自动排线系统 首先将一根长度 80-200km、直径 36μm 及以上的金刚线均匀、精密地缠绕在切割区域内的 3 根主辊上，单根金刚线并排布置成约由近 4000 根、间距低于 235μm 的金刚线线网，然 后再被收线轮从切割区域引出；2）金刚线线速和张力控制：在硅片切割过程中，金刚线网 的线速度在 4 秒内从静止状态加速至 2400 米/分钟，在 2400 米/分钟的线速度工况下持续 运行 30 秒后，在 4 秒内从 2400 米/分钟减速至 0 米/分钟；随后反向加速至 2400 米/分钟， 持续运行 30 秒后，再减速至 0 米/分钟；同时，在金刚线网的往返高速运动中，金刚线的 张力波动需控制在±0.5 牛顿以内，否则金刚线容易断线。

金刚线细线化提高出片率和硅片质量，公司金刚线当前最细母线径为 36μm。1）硅料损耗 少、出片率提高：金刚线线径越细，锯缝越小，切割时产生的锯缝硅料损失越少，同样一 根硅棒可切割加工出的硅片数量越多；根据公司 23 年 5 月投资者关系活动记录表，以 830mm 棒长为例，金刚线线径细 1μm，单刀理论出片数可增加约 20 片；2）硅片表面质 量好：相同切割工艺下，金刚线越细，固结在钢线基体上的金刚石微粉颗粒越小，切割加 工时对硅片的表面损伤越小，硅片表面质量越好；3）公司最细母线径为 36μm：公司用于 单晶硅切割的金刚线最细母线径为 36μm（型号是 30μm 线），成品线径为 47±2μm。

金刚线持续细线化迭代，带来切割设备的更新需求。1）从金刚线细线化的空间来看，根据 公司 23 年 7 月投资者关系活动记录表，当前公司金刚线 34μm 及以下线型出货占比 70% 以上，30μm 线型金刚线处于推广验证阶段；公司 30μm 线型金刚线母线径 36μm，假设 23 年成为出货主流，则与 CPIA 预测的 23 年数据一致；因此参考 CPIA 预测，2024-2027 年 金刚线母线仍有细化空间，预计 2027 年金刚线母线径降至 30μm。2）从金刚线细线化对 设备更新的影响来看，金刚线越细，破断张力和切割张力就越小，线网在切割液的毛细力 作用下容易引起跳并线，因此为了减小切割钢线在高速运行下的张力波动，需要对切割设 备的控制系统（加工主辊+导轮+电机+张力摆杆+排线器+收放线轮组）进行更新升级。

钨丝母线导入，公司进行相关技术储备。1）与碳钢母线的比较：目前国内主流是碳钢金刚 线，碳钢金刚线线径的理论极限约 30μm，产业化极限约 35-36μm；而钨丝金刚线预计产 业化极限在 24-25μm，理论上能够解决线径极限问题；2）钨丝金刚线渗透率提升：2022 年以来，量产金刚线基体母线钨丝线径已经突破 30-35μm，国内钨丝产销量快速提升，2022 年 1-6 月国内钨丝产销量同比增长 50%以上；预计 2022 年钨丝金刚线的渗透率可能达到 15%，2025 年提升至 70%；3）企业布局钨丝金刚线：中钨高新、厦门钨业等公司纷纷投 资加入金刚线用钨丝生产；高测自 2019 年开始对钨丝原材料进行技术储备，现在已经掌握 了钨丝电镀生产技术，同时有小批量钨丝金刚线自用。

公司金刚线成本优势源于生产制造端的自研装备和技改。1）设备自研：公司的金刚线生产 设备源于自主研发，生产速度领先，在需要技术升级以满足细线化要求时，公司只需要对 金刚线生产设备进行模块化升级改造，无需重新采购新生产设备；因此，公司新建和升级 金刚线生产设备具有一定的低成本优势；2）单机十二线：2021 年，公司在行业内首次推 出“单机十二线”的技改活动，通过全新的产线结构设计，将每条生产线由同时生产 6 根 金刚线提升至同时生产 12根金刚线且各金刚线单独进行张力、电流、砂量等生产参数控制， 极大提升金刚线的生产效率、降低金刚线生产线的固定资产投资成本；2022 年一季度公司 “单机十二线”技改活动全部完成。

公司金刚线产能释放进一步提升未来金刚线市占率。1）2017-2019 年持续进行金刚线生产 线扩建：2017 年，公司主要在青岛母公司建设金刚线生产线，同时在长治设立了子公司长 治高测，开始建设金刚线生产线；2019 年，公司设立子公司壶关高测新增金刚线生产线； 截止 2019 年底，高测股份母公司、长治高测、壶关高测的金刚线生产线数量分别为 63/60/40 条，合计 163 条生产线产能规模 538.96 万千米。2）2021-2022 年募投项目结项大幅度提 升产能：2022 年年末公司产能规模已达 4000 万千米；“壶关（一期）年产 4000 万千米金 刚线项目”顺利推进，预计 2023 年达产，2023 年年末公司金刚线产能规模可达 9000 万千 米以上，2020-2023 年产能复合增速为 102.1%。

切片加工：创新技术降本增效，基地扩建+客户认可助力长期发展

公司全面掌握硅片制造环节 know-how，竞争优势显著。1）设备：公司自主研发并持续迭 代切片核心装备 GC-700X 系列切片机，全面兼容方片、半片、矩形片的市场主流规格；2） 耗材：公司同时拥有金刚线的生产和设备制造能力，持续推动细线化迭代，减少硅料损耗， 提高硅片出片率；3）工艺：公司全面自主掌控从装备端到工具端的全流程工艺，不断提高 切片质量。目前公司为客户批量提供 N 型硅片中适用于 TOPCon 电池的硅片厚度主要为 135μm 及 130μm，适用于 HJT 电池的硅片厚度主要为 130μm、120μm 及 110μm。

公司在研发端突破了 60μm 薄片化的技术壁垒。1）120μm：2021 年，高测股份行业首发 210mmX105mmX120μm 异质结专用半片切割方案，并且率先实现 120μm 规模化量产；根 据公司官方微信公众号，使用 36μm 线型金刚线切割 120μm 片厚半片，出片率增加近 24%， 成本降低近 2.4 元/片（按单片价格 10 元/片计算）；2）80μm：2022 年 8 月，在行业内首 次推出 210mm 硅片 80μm 半片样片；3）60μm：2023 年 5 月，公司首发 210mm 硅片 60μm 半片样片，加快推进超薄硅片的产业化应用。

公司“半棒半片”切割技术引领工艺突破。1）半片前置提升电池转化率：公司在保证提升 电池转化率与电池性能的前提下，将半片切割工序调整到产业链上游的硅片制造环节，在 开方与磨抛之间加入中剖的工序；2）实现大尺寸+薄片化的高良率：从硅片端来讲半棒半 片技术路线，能解决大尺寸硅片叠加薄片化切割困难、碎片率高的问题，能实现薄片更薄； 从电池端来讲也有利于实现良率更高；3）已实现 210mm 硅片 110μm 半片量产：公司在切 片端通过半棒半片技术路线已经实现 210mm 硅片 130μm/120μm/110μm 半片量产，同时 已推出 210mm 硅片 60μm 半片样片。

公司切割代工规划产能 102GW，后续扩产的投资风险相对可控。1）产能规划：2021 年以 来，公司已在乐山、盐城、安阳、宜宾投资建设四大切片基地；截止 2023H1，公司硅片切 割加工服务规划总产能达 102GW。此外，公司还与东方日升签订 10GW 100um 厚度及更 薄厚度的 N 型异质结半片超薄硅片切割代工协议（未包含在 102GW 中）。

预计 2023 年末公司硅片切割加工实际产能 38GW，推动后续硅片代工出货提升。1）2021 年达产 5GW：2021 年 3 月，公司启动“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”， 并于当年 12 月达产；2）2022 年达产 16GW：2021 年 8 月启动“乐山 20GW 光伏大硅片 及配套项目”、2021 年 9 月启动“建湖（一期）10GW 光伏大硅片项目”，2022 年，“乐山 （一期）6GW 光伏大硅片及配套项目”及“建湖（一期）10GW 光伏大硅片项目”均已达 产；3）预计 2023 年达产 17GW：2022 年，公司启动“建湖（二期）12GW 光伏大硅片项 目”建设，并签署滑县 5GW 光伏大硅片项目的投资协议，预计 2023 年均有望达产。考虑 公司切割加工总规划产能达 102GW，随着宜宾项目、乐山二期项目陆续投产，有望推动公 司后续硅片切割加工出货量持续提升。

我们测算硅片价格承压下切片加工业务的收入和利润，假设硅片价格下探到 0.350 元/W， 且剩余片比例为 5.0%，切片代工收入仍超 6500 万元/GW，实际净利润约 3000 万元/GW。

1）收入端：以 182 硅片为例：①加工费：根据公司 23 年 1 月投资者问答，2022 年 182 硅片加工费 0.34 元/片，且功率为 7.59W/片，推测出 182 硅片加工费约为 4500 万元/GW； ②剩余片出售：根据中国有色金属工业协会硅业分会 7 月 20 日数据，N 型单晶硅片（182 mm /130μm）成交均价为 2.88 元/片，即售价为 0.379 元/W；假设硅片价格下探到 0.350 元/W， 且剩余片比例为 4.0%，剩余片出售收入为 1400 万元/GW；③硅泥：2022 年公司切片加工 有效产能 10GW，其他业务收入 1.16 亿元，其中主要为硅泥业务，即硅泥收入单 GW 约为 1000 万元左右，考虑硅泥业务后续收入随着硅料价格波动可能下降，预计稳态状态下硅泥 单 GW 收入约为 400-500 万元。公司硅片切割服务收入由加工费+盈余硅片销售收入+硅泥 销售收入组成，三者合计仍超 6000 万元/GW。

2）利润端：根据公司可转债募集书（20220517）披露，乐山 6GW 光伏硅片项目固定资产 投资 37738.25 万元，按照 7 年折旧，单 GW 固定资产折旧 898.5 万元（未考虑政府出资 建设厂房等补助，以高测宜宾一期 25GW 项目为例，项目总投资 15 亿元，其中厂房+机电 安装约 7.5 亿元由政府负责）；原材料、人工和制造费用方面，乐山项目第 2 年达到满产状 态，参考第 2 年的原材料、直接人工和制造费用计算单 GW 相关成本；期间费用方面，参 考公司可转债募集书，销售/管理/研发费用率分别为 1.6%、4.8%、2.0%，则单 GW 平均费 用率 8.4%。由于公司自制设备和线，因此考虑设备折旧和金刚线耗用的毛利节约，参考上 文测算的 23 年金刚线单 GW 投资额、公司 23Q1 分业务毛利率，综合测算出公司切片代工 实际净利润约 2730 万元/GW。

短期硅片价格承压不改长期切割加工需求旺盛，我们看好高测未来切片加工业务持续受益 于产业链的分工趋势，客户结构趋于多元。

1）从全产业链和更长周期看，上游价格压力刺激终端需求。短期硅片及硅料价格下降，硅 片企业开工率受到一定影响。从全产业链看，上游价格压力向下游电池和组件端传导，电 池和组件的价格也呈下降趋势，产业链各环节利润重新分配，有利于激发下游电站投资需 求，下游需求旺盛会进一步拉动上游各环节产能释放以及新产能扩张；长期来看，硅料硅 片价格回归到合理位置后将会迎来光伏产业链更健康发展。公司具有专业化切割技术的领 先优势，硅片切割加工服务业务始终保持满产状态。

2）第三方专业化分工建立低成本切片产能。①专业化和一体化是产业不同发展阶段企业的 理性选择，技术快速进步时专业化的优势和需求更明显；硅片切片环节现阶段处于技术快 速进步阶段，行业壁垒快速提升，专业化切片加工的技术红利推动切片加工模式快速渗透。 ②公司布局硅片切割加工服务的核心逻辑在于依托“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术 闭环优势建立低成本的先进切片产能；硅片切割加工服务项目的成本主要为金刚线、辅材 （切割液等）、人工、设备折旧及水电等，其中金刚线和设备折旧合计占比 24%，而公司的 金刚线和设备均为自产自用，相比其他外采设备和金刚线的切片代工企业更具利润弹性。

3）公司加工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部。公司已经与通威股份、美科股份、 京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切 片合作关系，并与隆基绿能、晶澳科技等公司建立了切片业务合作关系。从公司与行业头 部客户合作来看，①2023 年 4 月，高测股份与通威旗下通威太阳能、永祥股份签署战略合 作协议，拟成立硅片研究联合实验室，共同攻克 N 型光伏硅片制造环节技术难题；②2023 年 2 月，公司中标晶澳科技（宁晋基地、越南基地）的全部切片机、开方机、磨抛机订单， 中标隆基绿能鄂尔多斯基地 100 台切片机订单；头部客户对公司切片设备和技术的认可为 切片业务的合作奠定基础。

2018 年以来，公司持续推进金刚线切割技术在半导体硅材料、磁性材料、蓝宝石材料、碳 化硅材料等更多高硬脆材料加工领域的研发及产业化应用，获行业头部企业选择与认可； 2021 年创新业务营收 1.05 亿元，同比+323.05%；2022 年创新业务营收 1.57 亿元，同比 +48.93%。

公司推动新场景下金刚线切割技术的快速渗透，前瞻性布局新品，产品竞争力持续领先。 1）半导体领域：2018 年，公司将金刚线切割技术引入半导体单晶硅片领域，6 英寸半导体 金刚线切片机实现小批量销售；该设备对比传统砂浆切割，具有质量参数稳定、硅料损失 小、切割效率高、生产成本低等优点；2019 年，公司推出 8 英寸半导体金刚线切片机；2022 年底，公司 12 英寸产品正式上市，最大线速可达 2100m/min。

2）碳化硅行业：碳化硅具有耐高压、耐高温等优点，广泛应用于新能源汽车、5G 通讯等 新兴产业，碳化硅行业大多采用砂浆切割。公司将金刚线切割技术引进碳化硅行业，2021 年推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片专机（产品型号 GC-SCDW6500）；2022 年，公 司在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售，启动国产替代进口的进程；2022 年底， 公司升级推出 GC-SCDW8300 型碳化硅切片机，可满足 8 英寸碳化硅晶片的切割需求，最 大线速达 3000m/min；对比砂浆切割提升 1 倍以上产能，综合切割成本降低 30%以上。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）